Nhà của CEO OpenAI Ultraman bị thiêu rụi. Vào rạng sáng thứ Sáu, một thanh niên 20 tuổi đã ném một ly cocktail Molotov vào dinh thự của Altman ở San Francisco. May mắn thay, không có ai bị thương. Một giờ sau, thanh niên liều lĩnh xuất hiện bên ngoài tòa nhà văn phòng OpenAI và dọa đốt toàn bộ tòa nhà. Tài khoản xã hội của nghi phạm trích dẫn cốt truyện của cuốn tiểu thuyết “Dune”, trong đó con người phát động một cuộc thánh chiến để loại bỏ AI.

Ultraman bị sốc sau đó đăng một bức ảnh gia đình hiếm hoi và viết một bài báo dài. Anh ấy nói rằng AGI đã trở thành Chúa tể của những chiếc nhẫn. Mối nguy hiểm thực sự không phải là công nghệ mà là ý tưởng “trở thành người điều khiển AGI”, thứ có thể khiến con người làm những điều cực kỳ điên rồ. Ông cũng lần đầu tiên công khai xin lỗi về tình trạng hỗn loạn trong hội đồng quản trị vào năm 2023, thừa nhận rằng tính cách “sợ xung đột” của ông đã gây ra tình trạng lộn xộn lớn cho công ty.


Công ty này vừa hoàn thành vòng tài trợ vốn cổ phần tư nhân lớn nhất trong lịch sử nhân loại: 122 tỷ USD, với mức định giá sau phát hành là 852 tỷ. Một bên có người muốn đốt cháy nó, bên kia có người đang đổ hàng trăm tỷ USD vào đó. Sự sợ hãi và lòng tham chưa bao giờ hiện diện rõ ràng trong cùng một công ty như ngày nay.

Các tổ chức tiêu tiền đều có những tính toán riêng đằng sau. Amazon hứa đầu tư 50 tỷ USD nhưng đây không phải là khoản thanh toán một lần. 15 tỷ sẽ được nhận ngay và 35 tỷ còn lại đi kèm điều kiện, yêu cầu OpenAI phải hoàn thành IPO hoặc hiện thực hóa trí tuệ nhân tạo nói chung (AGI) trước cuối năm 2028. Nvidia và SoftBank mỗi bên đầu tư 30 tỷ USD, sẽ nhận theo đợt vào tháng 7 và tháng 10 năm 2026. Microsoft tiếp tục đầu tư nhưng không tiết lộ số tiền cụ thể. Hơn 20 tổ chức hàng đầu bao gồm a16z, Sequoia, BlackRock, Blackstone và Thrive Capital đều đã tham gia thị trường.

Amazon và Nvidia không phải là cược đơn lẻ. Họ cũng là nhà đầu tư vào Anthropic, đối thủ cạnh tranh lớn nhất của OpenAI.

Amazon đã chi hàng tỷ đô la cho Anthropic để gắn kết chặt chẽ mô hình Claude với AWS; sau đó nó quay lại và viết một tấm séc trị giá 50 tỷ cho OpenAI. Logic của việc đặt cược phòng ngừa rủi ro này rất rõ ràng. Không phải là cá cược xem ai sẽ thắng mà để đảm bảo rằng dù ai thắng thì bạn cũng sẽ ngồi vào bàn chơi bài.

Nvidia, không thiếu tiền, đã đầu tư 30 tỷ USD vào OpenAI, số tiền này cuối cùng sẽ chảy ngược vào túi của họ dưới hình thức đơn đặt hàng mua GPU. Nó giống như một khoản trả trước cho hợp đồng bán chip hơn là một khoản đầu tư.

OpenAI cũng đã làm một điều chưa từng có: lần đầu tiên họ mở đăng ký cho các nhà đầu tư cá nhân thông qua các kênh ngân hàng và nhận được hơn 3 tỷ đô la Mỹ từ các nhà đầu tư bán lẻ. ARK Invest cũng thông báo rằng họ đã mua 240 triệu USD cổ phiếu OpenAI thông qua nhiều quỹ ETF. Một công ty chưa niêm yết đang chuẩn bị toàn diện cho đợt IPO của mình.

Nhưng sau khi 122 tỷ USD được đổ vào, tiền cuối cùng sẽ rơi vào túi ai? Cùng lúc với tin tức tài chính được công bố, một bảng vốn chủ sở hữu đã bị rò rỉ.

Bảng vốn chủ sở hữu bị rò rỉ

Bảng cấu trúc vốn chủ sở hữu này, được cho là từ bên trong OpenAI, lần đầu tiên đưa ra sự phân chia quyền sở hữu của công ty.

Năm cổ đông hàng đầu là: Microsoft 26,79%, OpenAI Foundation 25,8%, SoftBank 11,66%, Amazon 4,66% và NVIDIA 3,47%. Các nhân viên hiện tại và cựu nhân viên nắm giữ chung khoảng 20% ​​cổ phần.

Microsoft là người chiến thắng lớn nhất trên bảng này. Bắt đầu từ 1 tỷ USD đầu tiên vào năm 2019, lên 10 tỷ USD vào tháng 1 năm 2023 và thêm 2 tỷ USD vào năm 2024, Microsoft đã đầu tư tổng cộng khoảng 13 tỷ USD vào OpenAI. Dựa trên mức định giá hiện tại là 852 tỷ USD và tỷ lệ sở hữu cổ phần là 26,79%, giá trị sổ sách của 13 tỷ đô la Mỹ này là 228,3 tỷ đô la Mỹ, với bội số lợi nhuận gấp hơn 17 lần. Đây có thể là một trong những vụ cá cược đáng giá nhất trong lịch sử đầu tư công nghệ. Ưu điểm của Microsoft là tham gia thị trường sớm. Khi thực hiện khoản đầu tư đầu tiên vào năm 2019, ChatGPT vẫn chưa tồn tại và hầu như không ai ngoài giới học thuật từng nghe đến thuật ngữ “mô hình ngôn ngữ lớn”.

Hãy nhìn những người chơi khác. Khoản đầu tư trị giá 64 tỷ USD của SoftBank có giá trị sổ sách hiện tại xấp xỉ 99,3 tỷ USD và lợi nhuận trên giấy tờ khoảng 1,5 lần. Con số này trông không hề gợi cảm. Lý do rất đơn giản: Định giá của SoftBank đã rất cao khi mới gia nhập thị trường. Theo logic tương tự, lần này Amazon và Nvidia đắt hơn. Họ không đặt cược vào lợi nhuận ngắn hạn mà đặt cược vào các vị trí chiến lược ở cấp cơ sở hạ tầng AI.

Nhưng con số đáng chú ý nhất trên bảng này không phải là 228,3 tỷ của Microsoft mà là một con số khác - 0. Altman, CEO của OpenAI, không nắm giữ cổ phiếu nào. Điều này dẫn đến câu chuyện kịch tính nhất trong toàn bộ câu chuyện OpenAI.


CE O không nắm giữ cổ phiếu nào

Một công ty trị giá 852 tỷ USD và CEO không sở hữu một xu nào của sự công bằng. Mức lương hàng năm của anh ấy là 76.001 USD, theo Altman, đây là "mức lương tối thiểu cần thiết để có bảo hiểm y tế".

Lời giải thích của Ultraman về vấn đề này luôn trung thực. Tại Hội nghị thượng đỉnh New York Times DealBook vào tháng 12 năm ngoái, anh ấy nói rằng đó là “công việc mơ ước của anh ấy từ khi còn nhỏ” và rằng “được ngồi trong phòng với những nhà nghiên cứu thông minh nhất thế giới và trở thành một phần của cuộc phiêu lưu điên rồ này có giá trị hơn bất kỳ khoản tiền kiếm thêm nào đối với tôi”. Nhưng sau đó anh ấy lại nói một điều hấp dẫn hơn: “Nếu có thể quay ngược thời gian, tôi sẽ lấy một phần vốn sở hữu, dù chỉ một chút, để tôi không phải trả lời câu hỏi này mãi mãi”.

Không lấy vốn chủ sở hữu ban đầu là một lựa chọn tích cực. OpenAI là một tổ chức phi lợi nhuận khi được thành lập vào năm 2015 và các nhà quản lý nắm giữ cổ phần sẽ ảnh hưởng đến tình trạng miễn thuế. Bản thân Altman đã nói rằng ông cần phải chứng minh với thế giới bên ngoài rằng ông có thể tách biệt lợi ích cá nhân khỏi sứ mệnh của công ty. Nhưng khi định giá của công ty tăng từ 0 lên 852 tỷ đồng, giá của “sự lựa chọn chủ động” này ngày càng cao hơn.

Không sở hữu cổ phần hàm ý rủi ro quản trị. Năm 2023, ban giám đốc OpenAI bất ngờ sa thải Altman. Ở một công ty bình thường, CEO thường là một trong những cổ đông lớn nhất, hội đồng quản trị khó có thể sa thải CEO nếu không có sự đồng ý của ông ấy. Nhưng Altman không có quyền biểu quyết cổ phần trong ban giám đốc và vị trí CEO của ông hoàn toàn phụ thuộc vào sự tin tưởng của các giám đốc. Sau đó, dưới áp lực từ Microsoft và các nhân viên của hãng, Altman đã được phục hồi chức vụ, nhưng sự việc này cũng nhắc nhở rằng một CEO không có vốn sở hữu là cực kỳ mong manh về cơ cấu quản trị.

Sau đó, khi nhìn lại sự việc, Altman nói rằng anh ấy "đã học được rất nhiều bài học về giao tiếp trong thời kỳ khủng hoảng", nhưng lần đầu tiên anh ấy cảm thấy tự hào rằng "nhóm có thể hoạt động mà không có tôi".

Thế giới bên ngoài đang đồn đoán rằng sớm hay muộn Ultraman sẽ có được vốn chủ sở hữu. Vào tháng 9 năm 2024, Bloomberg đưa tin rằng ban giám đốc OpenAI đang thảo luận về việc chia cho Ultraman 7% cổ phần. Sau đó, Altman đã phủ nhận điều đó tại cuộc họp chung, nói rằng "không có kế hoạch mua cổ phần lớn" và những con số được giới truyền thông đưa tin là "quá quá đáng".

Nhưng cả ông và CFO Fryer đều thừa nhận thực tế là các nhà đầu tư lo lắng về việc ông không nắm giữ vốn cổ phần vì các nhà đầu tư muốn CEO bị ràng buộc với lợi ích riêng của họ. Bret Taylor, chủ tịch hội đồng quản trị, đồng thời xác nhận với giới truyền thông: Hội đồng quản trị quả thực đã thảo luận về vấn đề này, nhưng chưa bàn đến con số cụ thể.

Vào tháng 10 năm 2025, sau khi công ty hoàn tất quá trình chuyển đổi, Altman lại nói về chủ đề này trên mạng xã hội và giọng điệu của anh ấy thẳng thắn hơn nhiều so với trước: "Tôi ước gì mình đã lấy vốn từ lâu, như vậy sẽ ít thuyết âm mưu hơn." Ông cũng cho rằng quyết định không lấy vốn cổ phần là "rất ngu ngốc, cố gắng bày tỏ 'Tôi đã có đủ tiền'". Từ "tự nguyện bỏ cuộc" đến "một hành động rất ngu ngốc", bản thân sự thay đổi cách diễn đạt đã nói lên nhiều điều. Cuộc “chuyển đổi” mà Altman gọi là thay đổi lớn nhất mà OpenAI đã trải qua trong năm qua.

Từ tổ chức phi lợi nhuận đến mức định giá gần một nghìn tỷ

Vào ngày 28 tháng 10 năm 2025, OpenAI đã hoàn tất quá trình chuyển đổi từ một công ty phi lợi nhuận thành một công ty vì lợi nhuận. Cuộc tái cơ cấu kéo dài gần một năm này phải giải quyết một mâu thuẫn cơ bản: một công ty cần đốt hàng trăm tỷ USD không thể tiếp tục sử dụng cơ cấu phi lợi nhuận để gây quỹ nữa.

Cơ cấu mới như thế này: tổ chức phi lợi nhuận ban đầu đã trở thành "OpenAI Foundation", nắm giữ 26% vốn cổ phần của công ty con vì lợi nhuận "OpenAI Group PBC", với mức định giá khoảng 130 tỷ USD. Microsoft thu về 27% cổ phần, trị giá 135 tỷ đồng. Hội đồng quản trị của quỹ có "quyền biểu quyết đặc biệt" và có thể bổ nhiệm và bãi nhiệm tất cả các giám đốc của PBC. Bộ trưởng Tư pháp California Rob Bonta cho biết kế hoạch này “đảm bảo rằng tài sản từ thiện được sử dụng đúng mục đích đã định, an toàn sẽ được ưu tiên và OpenAI sẽ vẫn ở California”. Ẩn ý của câu này là nếu không có những cam kết này, Bộ trưởng Tư pháp có thể đưa kế hoạch ra tòa.

Nhưng thế giới bên ngoài không phải là không có nghi ngờ. Johnston, giám đốc nhóm giám sát phi lợi nhuận Dự án Midas, đã chỉ ra: Các thành viên hội đồng quản trị của quỹ và PBC gần như hoàn toàn chồng chéo, và quyền giám sát của tổ chức phi lợi nhuận về cơ bản bị giảm xuống thành “quyền tự đốt cháy”. Câu hỏi này chạm đến mâu thuẫn cốt lõi của toàn bộ quá trình chuyển đổi. Khi sứ mệnh và lợi nhuận xung đột nhau, liệu cơ cấu hai tầng do cùng một nhóm người quản lý có thực sự từ bỏ lợi ích cá nhân và chọn phúc lợi công?

Quá trình chuyển đổi đã hoàn tất và bước tiếp theo là IPO. Thời gian biểu IPO đang ngày càng trở thành điểm bất đồng công khai trong OpenAI.

Theo The Information, Altman hy vọng sẽ IPO sớm nhất là vào quý 4 năm nay, nhưng CFO Fryer đã bày tỏ lo ngại một cách riêng tư. Bà cho rằng chưa đủ điều kiện để niêm yết vào năm 2026, việc chuẩn bị về quy trình và tổ chức chưa hoàn thiện, cam kết chi tiêu lớn cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro.

Giữa những bất đồng, Altman được cho là đã bắt đầu loại Fryer khỏi một số cuộc thảo luận về lập kế hoạch tài chính. Sự rạn nứt giữa CEO và CFO này không phải là điều tốt cho một công ty sắp IPO.

Áp lực cạnh tranh bên ngoài cũng ngày càng gia tăng. Anthropic cũng đang cân nhắc việc IPO vào cuối năm 2026, với quy mô tài chính dự kiến ​​hơn 60 tỷ USD. Nếu Anthropic được niêm yết đầu tiên, nó sẽ hút đi sự nhiệt tình dành cho cổ phiếu AI trên thị trường. Vì vậy, đối với OpenAI, IPO không chỉ là nhu cầu tài chính mà còn là cuộc chạy đua với thời gian. Điểm cuối của cuộc đua này hướng tới một câu hỏi mà mọi người đang thắc mắc.

852 tỷ USD có đáng không?

OpenAI có trị giá 852 tỷ USD không?

Trước tiên hãy xem thu nhập. Theo Reuters trích dẫn tuyên bố của Fryer hồi đầu năm, doanh thu hàng tháng hiện tại của OpenAI là 2 tỷ USD, tức là xấp xỉ 25 tỷ USD mỗi năm. ChatGPT có hơn 900 triệu người dùng hoạt động hàng tuần, hơn 50 triệu thuê bao trả phí và doanh thu doanh nghiệp chiếm hơn 40% tổng doanh thu. Trong vòng sáu tuần kể từ khi thí điểm quảng cáo, nó đã tạo ra doanh thu định kỳ hàng năm hơn 100 triệu USD. Chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng, OpenAI thực sự đang chạy nhanh hơn Google và Meta trong cùng thời kỳ. Định giá

852 tỷ tương ứng với 25 tỷ doanh thu hàng năm, với tỷ lệ giá trên doanh thu xấp xỉ 34 lần. Nếu tính dựa trên mức định giá nghìn tỷ USD mà thị trường kỳ vọng vào thời điểm IPO cuối năm, tỷ lệ giá trên doanh thu sẽ còn cao hơn nữa. Để so sánh, tỷ lệ thị trường trên doanh số bán hàng của NVIDIA không vượt quá 40 lần vào thời điểm điên rồ nhất và NVIDIA thực sự đang kiếm tiền. OpenAI dự kiến ​​sẽ lỗ 14 tỷ USD trong năm nay.

Áp lực về mặt chi phí cũng đáng kinh ngạc không kém. Theo The Information, kế hoạch đầu tư năng lượng điện toán của OpenAI trong 5 năm tới lên tới 600 tỷ USD. Dự kiến ​​​​sẽ đạt được dòng tiền dương vào năm 2030 và sẽ lỗ hơn 200 tỷ USD trước đó. Đồng thời, giá API của nó vẫn cao hơn nhiều lần so với các đối thủ cạnh tranh. Một khi cuộc chiến về giá nổ ra, tăng trưởng doanh thu sẽ chịu áp lực và chi tiêu cho năng lực tính toán sẽ cứng nhắc.

Doanh thu co giãn và chi phí cố định. Đây là một lá cờ đỏ.

Khi bạn chú ý trở lại Trung Quốc, độ tương phản càng trở nên mãnh liệt hơn. Kể từ đầu năm 2026, nguồn tài chính cho AI của Trung Quốc cũng có vẻ rất nóng. Dark Side of the Moon đã huy động được 700 triệu USD và Step Star đã hoàn thành vòng B+ trị giá 5 tỷ RMB, lập kỷ lục mới về tài trợ một lần cho các mô hình lớn ở Trung Quốc. Nhưng cộng lại số tiền tài trợ lịch sử của tất cả các công ty kiểu mẫu lớn ở Trung Quốc, nó có lẽ chỉ là một phần nhỏ trong vòng huy động hiện tại của OpenAI. Đây không phải là vấn đề về khoảng cách công nghệ mà là cơ cấu vốn hoàn toàn khác.

Tài trợ AI ở Hoa Kỳ về cơ bản là một cuộc chạy đua vũ trang giữa những gã khổng lồ công nghệ. Amazon đầu tư 50 tỷ để bán cloud, Nvidia đầu tư 30 tỷ để bán chip và SoftBank đầu tư 30 tỷ để quảng bá dự án Stargate của mình. Tiền đi vòng vòng và quay trở lại tay các nhà đầu tư.

Nguồn tài trợ AI của Trung Quốc vẫn đang ở giai đoạn do các quỹ đầu tư mạo hiểm và các quỹ công nghiệp địa phương thống trị, và chưa hình thành vòng khép kín “đầu tư là mua sắm”. Khi một bên đang vật lộn với bảng cân đối kế toán của một gã khổng lồ, còn bên kia vẫn đang tìm kiếm các nhà đầu tư tài chính hết vòng này đến vòng khác, cơ sở vốn của cuộc thi này đã khác so với điểm xuất phát.

Vậy chính xác thì 852 tỷ đã mua được gì? Chính Ultraman đã đưa ra câu trả lời. “Bây giờ chúng tôi rất tự tin rằng chúng tôi biết cách xây dựng AGI,” anh viết trên blog của mình. Ông cũng nói rằng đến năm 2035, tất cả mọi người trên hành tinh sẽ có thể huy động được lượng trí thông minh tương đương với tổng hợp của toàn nhân loại vào năm 2025.

Các nhà đầu tư đang đặt cược vào tầm nhìn này. Nếu AGI thực sự đến, tất cả những con số ngày nay sẽ bị viết lại, 852 tỷ sẽ có vẻ rẻ tiền. Nếu nó không đến hoặc đến chậm hơn dự kiến ​​thì mức định giá ngày hôm nay sẽ là một bong bóng lớn. 122 tỷ USD này không phải là sự đặt cược vào báo cáo tài chính của công ty mà là vào sự kết thúc của AI.

Kết luận

Từ một phòng thí nghiệm phi lợi nhuận khi được thành lập vào năm 2015 đến chạy đua IPO với mức định giá 852 tỷ USD vào năm 2026, OpenAI đã mất 11 năm để hoàn thành con đường mà hầu hết các công ty sẽ làm cả đời không bao giờ đạt được. Trong 11 năm qua, nó đã chuyển đổi từ một tổ chức nghiên cứu lý tưởng thành công ty thương mại được tài trợ nhiều nhất trong lịch sử, trải qua trò hề CEO bị sa thải và phục hồi, đồng thời hoàn thành quá trình chuyển đổi pháp lý từ phi lợi nhuận sang vì lợi nhuận. Tuy nhiên, người đứng đầu nó vẫn chưa nhận được một xu vốn sở hữu nào.

Không có câu trả lời sẵn sàng cho bất kỳ câu hỏi nào mà công ty này phải đối mặt. Sự khác biệt giữa CEO và CFO về tốc độ niêm yết đã lộ rõ. Nó sẽ đốt 600 tỷ USD trong 5 năm tới và sẽ rơi vào thế bị động một khi tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại. Cấu trúc “phi lợi nhuận được kiểm soát vì lợi nhuận” do cùng một người điều hành chưa được kiểm tra xem có xung đột lợi ích thực sự hay không.

Ultraman từng dự đoán: "Gần điểm kỳ dị; không rõ nó nằm ở phía nào". Một vụ đặt cược trị giá 122 tỷ USD đã được thực hiện và sẽ mất vài năm để câu trả lời được tiết lộ.